Jeffrey Frankel[1] – Project Syndicate – 29 de dezembro de 2025

Título original: Por que as tarifas de Trump não derrubaram a economia dos EUA?

Quando o presidente dos EUA, Donald Trump, assumiu o cargo em janeiro passado, a maioria dos economistas temia o que aconteceria se ele aumentasse as tarifas. A expectativa era que, à medida que os novos impostos elevassem os preços dos bens de consumo e dos insumos – afetando famílias e empresas, respectivamente – a inflação em alta e a queda da renda real se seguiriam. Como se teria um choque de oferta, o Federal Reserve não poderia fazer muito para compensá-lo.

Trump aumentou as tarifas a níveis chocantes, violando acordos internacionais e destruindo o compromisso frequentemente declarado do Partido Republicano com o livre comércio. Em termos de severidade e perturbação, as tarifas de Trump em 2025 foram muito além das já prejudiciais tarifas de seu primeiro mandato, e até mesmo além do infame Smoot-Hawley Act de 1930.

De acordo com o Yale Budget Lab, a tarifa efetiva média sobre importações dos EUA subiu de 2% para 18%, o nível mais alto desde a década de 1930, neste ano. Some a isso a incerteza causada por mudanças frequentes e inexplicáveis de políticas, e grandes efeitos adversos sobre inflação, emprego e renda real pareciam praticamente inevitáveis.

Mas as coisas não saíram como o esperado. É possível que a inflação dos preços ao consumidor (IPC) não tenha subido quase nada: a taxa mais recentemente reportada, para os 12 meses encerrados em novembro, é de 2,7% – o mesmo nível dos últimos meses de 2024. (Claro, o nível de preços é mais alto, ao contrário do que Trump afirma.) A taxa de desemprego subiu apenas um pouco, de 4,1% no final de 2024 para 4,6% em novembro. O crescimento econômico provavelmente desacelerou no final do ano, mas a situação permanece incerta, pois uma paralisação do governo dos EUA atrasou a coleta de dados.

De qualquer forma, é bastante seguro dizer que o dano econômico causado durante o primeiro ano de retorno de Trump no cargo foi menor do que o previsto. Existem quatro razões pelas quais os maiores efeitos das tarifas foram limitados ou adiados em 2025.

Primeiro, as estatísticas econômicas dos EUA são incomumente vulneráveis a problemas de medição, devido à paralisação do governo, que se estendeu de 1º de outubro a 12 de novembro. Algumas informações do IPC estão ausentes porque o Bureau of Labor Statistics não conseguiu coletar dados como de costume, especialmente para outubro. Mesmo em novembro, há motivos para duvidar que a inflação dos custos imobiliários tenha sido zero, como relatado. Se for verdade, isso imporia uma tendência para baixo na estimativa geral do IPC. As divulgações do PIB pelo Bureau of Economic Analysis estão muito atrasadas, com a divulgação dos dados do PIB do terceiro trimestre tendo sido adiada.

A segunda razão pela qual foi visto menos danos causados pelas tarifas de Trump do que o esperado é que muitas das tarifas mais altas ainda não estão totalmente em vigor. Trump adiou algumas tarifas repetidamente. Ele reduziu outras em 14 de novembro, porque elas estavam aumentando os preços dos supermercados.

Além disso, Trump introduziu grandes exceções tarifárias para alguns países. Por exemplo, a indústria automobilística norte-americana integrada teria ficado devastada se ele não tivesse decidido, em 6 de março, isentar mercadorias do México e Canadá da taxa de 25% que entrou em vigor dois dias antes. Produtos desses países agora não enfrentam penalidade se importados sob o Acordo EUA-México-Canadá.

Esse amolecimento era previsível. Os negócios americanos teriam sofrido enormemente se Trump tivesse implementado totalmente as tarifas que anunciou, quanto mais ameaçasse, então nunca era provável que ele persistisse com o pior delas. Trump regularmente assume posições extremas de negociação, apenas para recuar quando a pressão aumenta, mesmo que não tenha conseguido o que exigiu do outro lado.

Na verdade, a suposição dos investidores de que “Trump sempre volta atrás” – conhecida como TACO, Trump Always Chicken Out – virou uma provocação. Mas quando um louco ameaça o Armagedom, é imprudente provocá-lo para que siga o caminho prometido. As tarifas que Trump implementou ainda são muito altas.

Mas isso não significa que os economistas erraram todas as previsões. Há bons motivos para pensar que muitos dos efeitos adversos das tarifas de Trump simplesmente foram adiados, e devemos esperar que eles apareçam em 2026.

Isso nos leva ao terceiro ponto: assim que Trump foi eleito em novembro de 2024, as empresas começaram a antecipar as importações para acumular estoques de bens – especialmente ouro da Suíça e medicamentos para perda de peso da Irlanda – antes da introdução das tarifas previstas. O Modelo Orçamentário Penn-Wharton estima que essa estratégia economizou aos importadores americanos até 6,5 bilhões de dólares – equivalente a 13,1% do novo projeto de lei tarifária – até maio de 2025.

Após a entrada em vigor das tarifas, a maioria dos varejistas ainda não aumentou os preços, pois não havia esgotado seus estoques pré-tarifários. Isso é prática comum entre varejistas, embora um economista possa dizer que viola o princípio da maximização do lucro. Mesmo hoje, muitos importadores ainda não repassaram totalmente os custos adicionais para seus clientes.

Na verdade – e este é o ponto final e mais importante – os importadores continuaram a absorver grande parte do aumento de custos, mesmo após esgotarem seus estoques pré-tarifários. Usando dados em tempo real de grandes varejistas americanos, Alberto Cavallo e seus coautores descobrem que os preços dos produtos sujeitos às novas tarifas – tanto os produtos importados quanto seus substitutos fabricados nos EUA – vêm subindo desde abril. O aumento, que foi cerca de 5,4% no varejo, foi suficiente para elevar a taxa de inflação da cesta geral do IPC em 0,7 pontos percentuais acima do que teria sido de outra forma. Mas representa uma pequena fração dos custos que poderiam ser repassados nos níveis atuais das tarifas.

Fonte: Alberto Cavallo, Paola Llamas e Franco Vazquez, Tracking the Short-Run Price Impact of U.S. Tariffs, HBS Working Paper.

É claro que os preços pagos pelos importadores aumentaram proporcionalmente às tarifas, ao contrário das alegações de Trump de que exportadores estrangeiros cobrem os custos das tarifas reduzindo seus preços. São as empresas americanas que têm absorvido os custos, assim como normalmente fazem quando o dólar se deprecia. Isso reflete em parte o fato de que eles não têm ideia de quanto tempo as tarifas permanecerão em vigor. Trump pode mudar de ideia, ou talvez a Suprema Corte decida seguir a lei e derrubá-los. Essa incerteza também ajuda a explicar por que muitas empresas afetadas até agora evitaram demitir trabalhadores.

Mas as empresas não permitirão que as tarifas corram suas margens de lucro indefinidamente. Assumindo que as tarifas permaneçam, os EUA podem esperar mais aumentos de preços e pressão para baixo sobre a renda real em 2026.

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[1] Professor de Formação e Crescimento de Capital na Universidade de Harvard, atuou como membro do Conselho de Assessores Econômicos do presidente Bill Clinton. Ele é pesquisador associado no National Bureau of Economic Research dos EUA.